Small cap, perché tendono a sovraperformare le large nel lungo termine?

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La sovraperformance dei titoli small cap rispetto a quelli large cap è un fenomeno ben noto e studiato nella comunità degli investimenti. Definiamo società a piccola capitalizzazione quelle con una capitalizzazione del mercato pubblico inferiore a 1 miliardo di euro, mentre le società a grande capitalizzazione sono società con una capitalizzazione del mercato pubblico superiore a 5 miliardi di euro.

La capitalizzazione di mercato di una società quotata fa parte del famoso modello a 3 fattori di Fama & French nel 1992 descritto come fattore di dimensione. L’abbondanza di letteratura finanziaria dimostra che le aziende di dimensioni più piccole tendono a offrire rendimenti migliori e a sovraperformare i loro concorrenti più grandi. La sovraperformance è spiegata da varie ragioni, ma principalmente il premio per il rischio è più elevato, quindi realizzano necessariamente rendimenti più elevati. Una spiegazione di questo premio per il rischio più elevato è la loro scarsa liquidità con un volume di scambio inferiore. Anche la copertura degli analisti è inferiore rispetto ai titoli più grandi. Il numero di analisti che seguono le small cap è in media cinque volte inferiore rispetto alle società blue chip. Le small cap presentano un rischio asimmetrico più elevato a causa della loro minore liquidità e tendono a subire un’estrema correzione dei prezzi durante la recessione economica.

Studi di finanza empirica e comportamentale hanno dimostrato che le small cap presentano un’anomalia sistematica della valutazione poiché molte istituzioni ignorano le azioni al di sotto di una certa soglia di dimensione e liquidità. Questa mancanza di copertura e proprietà porta inefficienza perché l’universo small cap è molto più grande e diversificato di quello large cap. Ciò crea un’opportunità per il gestore paziente disposto a investire il tempo e l’energia necessari per investire in aziende più piccole.

Questa anomalia di valutazione scompare man mano che le aziende crescono e vengono seguite più ampiamente. Oltre a questa propensione per gli operatori di mercato, c’è un motivo strutturale che spiega perché le aziende di successo più piccole offrono rendimenti più elevati. Le loro dimensioni ridotte danno loro una maggiore agilità per essere più innovative e sperimentare un tasso di crescita più elevato di ricavi e profitti rispetto alle aziende stabili e mature. Un altro motivo di performance positive delle small cap, e spesso trascurato, è la loro gestione. Le azioni a bassa capitalizzazione sono spesso controllate e gestite dal loro fondatore originale che detiene ancora una partecipazione significativa nella società nonostante sia quotata.

Questo effetto di “interesse in gioco” spesso produce un’esecuzione operativa ottimale e decisioni di allocazione del capitale sensate, con particolare attenzione ai benefici a lungo termine. In realtà, parlare e valutare la gestione è un punto cruciale negli investimenti in small cap. Un ultimo elemento da prendere in considerazione quando si investe in small cap europee è capire che questo universo è una componente derivata di altri tre mercati / asset class. Il mercato azionario è un derivato del mercato obbligazionario, il mercato azionario europeo è un derivato del mercato azionario statunitense e infine le small cap sono un derivato del large cap. Questa interconnessione e dipendenza implica che, nonostante un’analisi approfondita e meticolosa, gli investitori possono ancora subire perdite a causa di fattori esogeni.


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